Інвестиційні банки очікують, що долар підтримуватиме сильний тон у короткостроковій перспективі, при цьому яструбина позиція ФРС сприятиме зміцненню американської валюти, тоді як європейська енергетична криза буде ключовим елементом у підриві євро.
ANZ резюмує “бичачу” позицію щодо долара: “У міру того, як ми плануємо курс на наступні шість місяців, є принаймні три причини, з яких ми вважаємо, що сила долара навряд чи ослабне:
1- Ринки досі недооцінюють тривалість і висоту циклу посилення США.
2- Енергетична криза в Європі, ймовірно, посилюватиметься.
3- Погіршення динаміки ліквідності додасть волатильності та премії за ризик долара США.
Rabobank додав: “Ми, як і раніше, очікуємо, що широкомасштабне зміцнення долара США збережеться протягом ще шести місяців або близько того”.
Він додав: “Ми зберігаємо наш цільовий рівень EUR/USD 0,95 на один місяць”.
Втрати євро можуть бути стримані більш яструбиною позицією ЄЦБ та збільшенням бюджетної підтримки. Багато банків також очікують, що наступного року долар поступово знижуватиметься, а пара EUR/USD поступово відновлюватиметься, оскільки ФРС зрештою пом’якшить свою політику.
ФРС віддана тривалій боротьбі з інфляцією
На липневому засіданні Федеральна резервна система підвищила відсоткові ставки на 75 базисних пунктів до 2,50%. Існують також дуже великі очікування на те, що на вересневому засіданні відбудеться ще одне значне підвищення ставки.
На даному етапі думки щодо того, чи буде підвищення на 50 або 75 базисних пунктів, розділилися відносно рівномірно, а подальше підвищення ставок очікується протягом частини 2022 року, що залишилася.
До середини серпня ринки очікували подальшого підвищення процентної ставки як мінімум до 3,50%, але також припускали, що центральний банк відносно швидко реагуватиме на ознаки піку інфляції та ознаки послаблення зростання.
У цьому контексті існували очікування, що базові ставки знизяться у 2023 році.
Проте чиновники ФРС рішуче відкинули цю ідею та наполягали на тому, що раннього зниження ставок не буде.
За даними MUFG, “чиновники ФРС, включаючи голову Пауелла, дали сильний сигнал про те, що буде потрібне подальше посилення грошово-кредитної політики, і як тільки ставки досягнуть більш жорстких рівнів, ФРС планує утримувати їх на цьому рівні протягом деякого часу. ФРС протистоїть. передчасним ринковим очікуванням “голубиного” повороту у політиці”.
Nordea також вважає, що ключовим посланням голови ФРС Пауелла було те, що “ФРС має продовжувати так само, доки робота не буде зроблена”. Тонко завуальоване послання ринкам, щоб вони перестали мріяти про легшу грошово-кредитну політику вже на початку наступного року».
У цьому контексті MUFG додав: “В результаті ми вважаємо, що ведмежий переломний момент для долара США було відсунуто ще далі у майбутнє”.
Scotiabank також очікує, що долар поки триматиметься на плаву: “Ми вважаємо, що бичачий цикл долара США виглядає дуже тривалим, але ведмедям доведеться зберігати терпіння; відсутність серйозних негативних каталізаторів, висока прибутковість у США, невизначеність на ширшому ринку і відсутність привабливих альтернатив підтримуватимуть долар США”.
Економіка США демонструє деяку вразливість
Офіційно економіка США зафіксувала скорочення ВВП як у першому, так і другому кварталі 2022 року, також спостерігалася значна слабкість у житловому секторі. Побоювання щодо рецесії посилилися, особливо після того, як голова ФРС Пауелл попередив, що стримування інфляції буде пов’язане з болем.
За даними Danske Bank: “Сценарій зниження темпів зростання пов’язаний з більш швидким уповільненням приватного споживання, яке підживлюється послабленням настроїв на ринку праці. Ми продовжуємо наголошувати, що забезпечити “м’яку посадку” історично було складно, і ми бачимо ризики зростання, що схиляються у бік зниження” .
Danske додає: “На нашу думку, ФРС не може відмовитися від обмежувальної політики, оскільки базовий інфляційний тиск залишається високим – навіть якщо ризики рецесії стають все очевиднішими. Можливо, ФРС доведеться визнати, що економіці доведеться пройти через глибшу, ніж очікувалося, рецесію , щоб уникнути багаторічної стагфляції.
Підтримка долара слабшатиме, якщо перспективи США погіршаться, але події в Єврозоні домінуватимуть на даний момент.
Побоювання єврозони посилюються в міру поглиблення газової кризи
Європа зазнає труднощів з постачанням газу з того часу, як російське вторгнення в Україну викликало санкції з боку Заходу і заходи у відповідь з боку Росії.
Ситуація ще більше погіршилася після того, як наприкінці серпня Росія на невизначений термін перекрила потік газу трубопроводом Nord-Stream.
На думку Credit Agricole: “Односторонні дії загрожують викликати новий стрибок європейських цін на енергоносії і знову посилити знижувальний тиск на євро. Перебої з поставками газу напередодні зими можуть збільшити ризик відключення електрики і раціонування газу, що завдасть удару по промисловості та економіці Єврозони” .
Goldman Sachs додав: “Хоча єврозона досягла значного прогресу в накопиченні запасів газу на зиму, це було досягнуто ціною значного зниження попиту за рахунок скорочення виробництва, і не повністю усуває ризик більш серйозних перебоїв протягом зими”.
На відміну від цього, США мають ефективну енергетичну незалежність, яка підтримуватиме економіку у відносному вираженні.
На думку ING: “Пропонуючи 2,3% ставки за депозитами овернайт і спираючись на майже повну енергетичну незалежність і щодо сильної економіки США, не варто дивуватися з того, що долар залишається привабливим”.
Сильний тиск для додаткової фіскальної підтримки євро
Різке зростання цін на енергоносії вже посилило тиск на користь додаткової фіскальної підтримки, а останні побоювання з приводу постачання посилять вимоги до дій.
Німеччина нещодавно оголосила про третій пакет фіскальної підтримки у розмірі EUR65 млрд.
За даними ING: “Наша команда макроекономістів по Німеччині вважає, що пакет заходів підтримки німецької економіки у вихідні недостатньо великий – він становить лише 2% ВВП порівняно з 15% ВВП в період пандемії”.
Відчуватиметься тиск щодо подальших фіскальних заходів щодо обмеження витрат на енергоносії.
Інфляція в єврозоні досягла рекордного рівня, тиск ЄЦБ посилюється
Базовий рівень інфляції CPI в Єврозоні в серпні зріс до рекордно високого рівня 9,1% з 8,9% раніше і трохи перевищив консенсус-прогноз 9,0%.
Базовий показник також зріс до рекордно високого рівня 4,3% із 4,0% раніше.
ЄЦБ підвищив базові процентні ставки на 50 базисних пунктів до 0,50% на липневому політичному засіданні і цього місяця знову підвищить ставки.
Nordea відзначила “яструбину” позицію чиновників ЄЦБ: “Ця нова нестабільність може призвести до значно більшого ризику дефіциту пропозиції як товарів, так і робочої сили, що призведе до зростання інфляції. Враховуючи мандат ЄЦБ, центральному банку необхідно протистояти цій загрозі шляхом підвищення рівня відсоткові ставки”.
ЄЦБ також виявляє підвищену стурбованість щодо впливу ослаблення євро, особливо в умовах, коли зростання цін на імпорт чинить підвищувальний тиск на інфляцію.
Bank of America очікує лише обмеженої підтримки євро: “Євро потребує сильних заяв Лагард про те, що ЄЦБ зробить все необхідне, щоб знизити інфляцію до цільового рівня. Ми сумніваємося, що її заява буде настільки сильною”.
На думку Credit Agricole: “Ми також очікуємо, що ЄЦБ підвищить ставки на 75 б.п., щоб підтримати євро”.
MUFG очікує, що побоювання щодо зростання обмежать підтримку євро: “Євро не отримує повної вигоди від сприятливої динаміки спредів прибутковості, тоді як побоювання щодо зростання єврозони залишаються підвищеними. Більш активне посилення посилюватиме ризик більш різкого уповільнення економіки єврозони та обмежуватиме потенціал зростання для євро”.
Commerzbank також вважає, що ЄЦБ ще має працювати, щоб завоювати довіру: “ЄЦБ ще доведеться переконати у своїх коментарях, щоб забезпечити довіру до себе з боку ринків, довівши, що він терпітиме економічний біль, щоб ефективно боротися з ціновими ризиками. Тільки в ЄЦБ. цей момент євро зможе справді отримати вигоду від грошово-кредитної політики ЄЦБ на більш стійкій основі.”
Nomura зберігає різко негативну позицію щодо євро, оскільки зростання ставок не є стійким. року, а ЄЦБ спочатку підвищить ставки у відповідь на зростання інфляції, а потім знизить їх у наступному році, оскільки рецесія, спричинена енергоносіями, продовжується”.
Ризики стагфляції у світі зростають
У першій половині серпня світові акції продемонстрували значне зростання, але відтоді відбулося різке коригування та відновився продаж.
Яструбина риторика центрального банку та зростання цін на енергоносії підірвали довіру до перспектив.
Більш слабкі умови ризику та вразливість глобального зростання зазвичай сприяють долару США.
MUFG зазначає: “Коректування прибутковості у бік підвищення викликало відновлення слабкості на світових ринках акцій. Глобальний фондовий індекс MSCI ACWI знизився майже на 8% з максимумів середини серпня. Посилення фінансових умов посилює аргументи на користь зміцнення долара США по відношенню до валют з високою бета- ставкою”.
Італійська політика у фокусі
25 вересня в Італії відбудуться загальні вибори. Останні опитування громадської думки показують, що права партія “Брати Італії” на чолі з Мелоні переможе на виборах та сформує праву коаліцію. Правий уряд викликає значну невизначеність щодо ризиків економічної політики та серйозне зіткнення з Комісією ЄС.
Scotiabank зазначив: “Нестабільна політична обстановка в Італії, що спонукала агентство Moody’s знизити суверенний рейтинг Італії, є ще одним ризиком, що зароджується для євро”.
Natixis додав: “Обрання вкрай правого уряду в Італії може призвести до зупинення процесу реформ, започаткованого Маріо Драгі, що є необхідною умовою для отримання Італією коштів у рамках програми Next Generation EU. Це позбавить Італію права на отримання інструменту захисту трансмісії”.
ABN AMRO очікує, що євро залишиться вразливим на початковому етапі: “Рецесія в єврозоні у поєднанні з агресивнішою траєкторією підвищення ставок у США порівняно з єврозоною, ймовірно, триматиме євро під тиском по відношенню до долара США цього року”.
Банк обережний у прогнозах подальших втрат євро: “Але ми, як і раніше, вважаємо, що стійкий рух пари EUR/USD нижче паритету буде скрутним. Тому ми зберігаємо наші прогнози щодо EUR/USD на кінець 2022 року на рівні 1,00”.
Олександр Дворський, Take-profit.org