Курс євро до долара залишається поблизу п’ятирічних мінімумів, навіть коли ринкові очікування змінилися на користь різкого підвищення відсоткових ставок Європейського центрального банку (ЄЦБ) цього року, і HSBC каже, що це, ймовірно, відображає занепокоєння економікою Єврозони та ризиками фінансової фрагментації.
Минулого тижня єдина європейська валюта ненадовго опустилася нижче за позначку 1,05 по відношенню до долара, що ознаменувало її найнижчий рівень з часів найгострішої фази кризи, спричиненої коронавірусом, і залишило її на відстані витягнутої руки від рівня 2017 року біля позначки4,0 .
Хоча курс євро до долара швидко відновився вище 1,05 напередодні вихідних, на новому тижні він залишається нижчим за 1,06, незважаючи на все ширше поширення думок членів Ради керуючих про те, що ЄЦБ може бути близьким до підвищення процентних ставок.
“Одна з причин полягає в тому, що валютний ринок, схоже, вважає, що ЄЦБ може виявитися не в змозі забезпечити такий рівень посилення, який дозволить утихомирити інфляцію без надто великої шкоди для зростання”, – каже Домінік Баннінг, голова відділу європейських валютних досліджень HSBC.
“Але іншою проблемою для ЄЦБ, яка стає все помітнішою, є ризик фрагментації в регіоні, при якому спреди прибутковості між ядром і периферією швидко розширюються”– написав Баннінг та його колеги в аналітичному брифінгу у вівторок.
У вівторок Баннінг і команда HSBC зазначили, що значна частина нещодавніх втрат євро відображає зміцнення долара, яке корениться в агресивних змінах політики, що проводяться Федеральною резервною системою (ФРС), і яке також помітно відбивається і на інших валютних курсах.
Однак вони також підозрюють, що погіршення економічних перспектив Єврозони стало додатковим тягарем, що зростає в останні місяці, і попередили у вівторок, що в міру наближення оголошення про можливе підвищення процентної ставки ЄЦБ можуть стати актуальними й інші фактори ризику.
“У наші повноваження не входить коментування стійкості регіонального боргу або ризику розпаду Єврозони. Але ми чудово розуміємо, що валютний ринок може звернути більшу увагу на ці питання, якщо спреди розширюватимуться далі, особливо прискореними темпами”, – написав Баннінг у вівторок.
“На даному етапі дуже рано говорити про те, наскільки сильним чи стійким він буде. Але це, безумовно, ще один фактор для ЄЦБ, про який іншим центральним банкам G10 не доводиться турбуватися”, – додав він.
ЄЦБ очолює валютний союз між 19-ма різними країнами, деякі з яких мають небезпечну заборгованість, а деякі – ні, що ставить перед банком унікальне завдання з перекалібрування монетарної політики Єврозони в епоху, коли низький рівень інфляції вже не може сприйматися як належне.
Частково це пов’язано з тим, що сприйняття різного ступеня кредитоспроможності серед членів Єврозони часто призводить до того, що ринок по-різному відноситься до їх відповідних ринків державних облігацій, що може ускладнити або, можливо, навіть запобігти одноманітному застосуванню грошово-кредитної політики ЄЦБ.
“Ми повинні забезпечити, щоб грошово-кредитна політика рівномірно передавалася у всі частини єврозони. Ми готові використати широкий спектр інструментів для вирішення проблеми фрагментації, включаючи можливу гнучкість у рамках реінвестування PEPP”, – Заявив у суботу член Виконавчої ради ЄЦБ Френк Елдерсон.
Відмінності у сприйнятті кредитоспроможності та їх різний вплив на вартість державного фінансування в єврозоні в минулому ставили під загрозу доступ деяких країн до боргових ринків та завдавали шкоди єдиній валюті, тому такі ризики вже займають чільне місце у свідомості ЄЦБ.
Все це відбувається на тлі того, що рекордно високі темпи інфляції в Європі та зростання очікувань серед бізнесу та домогосподарств все частіше залишають ЄЦБ мало варіантів, окрім як згорнути надзвичайне грошово-кредитне стимулювання, яке надається для підтримки економіки Єврозони в останні роки.
“В останні роки монетарна позиція ЄЦБ визначалася комбінацією політичних заходів: низький рівень ключових ставок, прогнозне керівництво зі ставки, купівля активів та цільові кредитні операції”, – заявив минулого тижня головний економіст Філіп Лейн в інтерв’ю аналітичному центру економічної політики Bruegel.
“Калібрування нашої політики, як і раніше, залежатиме від даних і відображатиме нашу змінну оцінку перспектив”– також сказав Філіп Лейн.
Але хоч зростання відсоткових ставок завжди чинитиме підвищувальний тиск на вартість фінансування для всіх країн, він не повинен відроджувати побоювання ринку щодо доступу до ринку та фінансової стабільності у більш крихких частинах Єврозони.
Це не в останню чергу пов’язано з тим, що різні програми кількісного пом’якшення ЄЦБ залишили його з багатотрильйонним портфелем державних облігацій, які мають постійно реінвестуватися в інші державні облігації Єврозони щоразу, коли гроші повертаються до ЄЦБ після того, як одна з них досягає
Олександр Дворський, Take-profit.org