На думку валютних аналітиків JP Morgan, зовнішні баланси залишаються основним джерелом вразливості стерлінга, при цьому особлива увага приділяється величезним зовнішнім зобов’язанням.
Банк очікує лише часткового розвороту у фіскальній політиці уряду, що збереже асиметричний ризик у бік послаблення валюти, тоді як Банк Англії (BoE) не зможе підвищити відсоткові ставки досить далеко, щоб залучити сильний приплив капіталу.
У цьому контексті банк вважає, що спусковий клапан все ще, швидше за все, буде на користь слабкої валюти, особливо якщо Великобританія розглядатиметься скоріше як економіка ринків, що розвиваються.
Банк зазначає: “Цілі по GBP FX поки залишаються незмінними (кабель на рівні 1,05) з асиметричними ризиками зниження та потенціалом порушення паритету за певних результатів”.
Фундаментальна вразливість Великобританії посилюється
JP Morgan розглядає низку показників, щоб судити про ступінь уразливості стерлінгів на світових ринках.
Банк зазначає, що Великобританія дуже вразлива через подвійний дефіцит поточного рахунку та бюджету. За оцінками банку, базовий дефіцит платіжного балансу становить близько 8,3% ВВП, що підтримуватиме вразливість стерлінга.
На думку JP Morgan, ключовим фактором уразливості є те, що валові міжнародні зобов’язання Великобританії становлять близько 500% ВВП і є другим за величиною показником у регіоні G10.
Банк додає: “показово, що фінансовий рахунок за 2 квартал 22 року знову виявився набагато меншим за дефіцит поточного рахунку Великобританії, що говорить про те, що потреба у фінансуванні залишається негативним ризиком для британського фунта”.
JP Morgan зазначає, що деякі показники Великобританії кращі, ніж у основних країн із розвиненим ринком (DM): загальне ставлення боргу до ВВП нижче, ніж у Франції та США.
Великобританія також має відносно низьку частку боргу іноземній валюті.
За даними JP Morgan, валюти країн G10 ослабли в середньому трохи менш ніж на 5% за рік, що передував піку дефіциту подвійного боргу, в той час як валюти ринків (EM), що розвиваються, зазнали значного просідання на 15%.
Тому важливим елементом буде те, чи поводитиметься стерлінг як країна з розвиненою економікою або відсутність впевненості в фундаментальних показниках Великобританії призведе до того, що до валюти ставитимуться скоріше як до валюти країн, що розвиваються.
Стерлінг все ще не дешевий, фунт потребує агресивного BoE для підтримки
На думку JP Morgan, фунт не надмірно недооцінений: “Навіть до ралі фунта в кінці тижня ми не вважали, що фунт був надмірно дешевим на основі REER”.
Тому він не бачить можливості для сильного відскоку стерлінгів на підставі оцінки вартості.
JP Morgan також вважає, що відсоткові ставки мають бути набагато вищими, щоб запропонувати досить привабливу прибутковість для закордонних інвесторів, щоб компенсувати підвищений ризик.
Банк додає: “Ми стверджували, що Банк Англії повинен буде активно підвищувати ставки, щоб уникнути подальшого ослаблення фунта стерлінгів у разі надмірного погіршення подвійного дефіциту; поточна короткострокова реальна дохідність залишається недостатньою для фундаментального ризику, який все ще зберігається”.
Олександр Дворський, Take-profit.org